2020/07/22 理財探討(16)《技術面》淺談技術分析的優缺點及效果，探討如何用來控制風險。

（圖片取自網路開放資源。）

前言

首先開門見山地聲明，本文僅筆者個人論點，並非一定正確，請讀者務必自行研判，做個獨立思考的投資人。

先來談談筆者的經驗，自今年三月時全球因新冠病毒漫延爆發，造成全球股市大跌。後續，筆者對於股市的基本面便難以評估，此期間則專心研究擇時的策略。今年初時，筆者書架上一本愛榭克的「景氣循環投資」，一直沒空去看，但到 3 月中時遇全球股市大跌，花了 2 天把它看完了。於是，從今年 3 月開始，過去的滿持股習慣改變了。

從今年的 3 月迄今，相信大家都知道全球股市在資金大量寬鬆下大漲，呈現令經濟學家無法致信的 V 轉。其間，總體經濟的數據急劇的惡化，除少數公司受惠於疫情之外，企業獲利更是普遍重傷。因此，個人認為技術分析用在多空資訊難以評估時，是僅存唯一可以衡量股市走向的良好工具，因為趨勢的方向，就是市場的方向。然而，技術分析的有效程度，也始終是個謎團，因此本文便透過筆者個人經驗，談談個人對於技術分析的看法與見解。

相關設定：實驗組、對照組

技術分析之所以難以證明有效，主要在於很多討論都是基於單一個案進行探討，比如基於某幾檔個股、期貨、指數、原物料等走勢，因此時常淪為小樣本偏誤。就好比很久才出現的樂透得主總是被媒體大篇幅渲染，但是樂透得主的個案就僅是個案，個案背後更多的是看不見的失敗案例，成功經驗更無法複製。

因此若要驗證技術分析的有效性，必需同一個人，使用不同手法操作兩個帳戶，一個稱為實驗組，另一則稱為對照組。依據實驗組、對照組之間績效呈現出來的差異，來判別技術分析的有效度如何？

故在上述的實驗中，筆者就來充當一下白老鼠實驗。首先是對照組，在 3 月 19 日之前，筆者個人持股只要股票價格在價值範圍內偏低的位階，股價短期合理波動就不是進出的依據，但只要股價漲到合理範圍外，或者因為事件而改變評價時，才會依據技術面做出賣出的決策，一般持有的標的約分散在 40 至 60 檔之間。

再來是實驗組， 3 月 19 日之後，個人對於任何股票，只要轉弱、破線，則全面採取技術性進出策略，不再完全執著於個股基本面等評價高低，故期間累計的短線交易明細高達 1600 筆左右。

比較 3 月 19 日前後的績效表現與差異。在 3 月 19 日前，個人的投資組合相較於本站專題投資組合，兩者績效會一前一後緊貼一起，差距不會太大。但在 3 月 19 日之後，個人投資組合改採用技術性波段操作，在多頭的主升段，績效略微落後一些；盤整期間由於洗盤激烈再落後一些；而中小型回檔，則略微領先一些。因此，根據以上的筆者個人主觀經驗，按照操作後的結果，筆者暫時歸納出個人論點如下：

歸納技術分析相較於滿持股策略的影響

一、技術分析對於多頭績效，相較滿持股策略有約 5% 至 15% 的傷害

股價在多頭的市況下，散戶參與度一路大量增加，導致籌碼逐漸凌亂，容易產生漲多回跌的狀況。若股票買方主力進行甩轎，讓股價低於技術性支撐價位，導致投資人停利、停損或進行技術性減碼，會讓整體績效相較於持有策略下降約 5% 至 15%。更糟的是，若採用高買低進的區間操作策略，整體績效會相較於買進持有策略下降更多，約 15% 至 30%。

二、技術分析對於盤整時績效有約 15% 至 30% 的傷害

盤整期間，多空因素交雜，若採用的是技術性波段操作的策略，容易出現多空雙巴的損失，整體績效相較於買進持有策略下降約 15% 至 30%。但若在盤整區間，採用區間高買低進的操作，則小幅提高績效約 5% 至 15%。

三、技術分析對於空頭小回檔，可減少 5% 至 15% 獲利的損失

技術型態空頭小型回檔，如回測月線、季線，採用波段操作的技術分析減碼策略，相較於買進持有策略，可減少損失約 5% 至 15%。

四、技術分析對空頭中型回檔有 15% 至 30% 獲利保護的優勢

技術型態空頭中型回檔，如回測季線、半年線，採用波段操作的技術分析減碼策略，可相較於買進持有策略，減少損失約 15% 至 30%。

五、技術分析對空頭大回檔有 30% 至 50% 獲利保護的優勢

技術型態空頭大型回檔，如回測年線、十年線、二十年線，採用波段操作的技術分析減碼策略，可相較於買進持有策略，約可減少損失 30% 至 50%。

技術分析的缺點

由上方的歸納，筆者認為技術分析是一種損失規避、及獲利保護的策略。為了鎖住獲利或者減少損失，在股價失守某個價位時，或者改變以往慣性及狀態時，選擇停損或停利。不過，由於市場上充斥著投資人的情緒，推動價格的因素若來自於人性的情感、對恐懼造成的賣壓，很容易對股價造成上沖下洗，此時按照技術性操作原則進出，很容易受到洗盤干擾，進而減少獲利。

再者，持有股票的大戶或機構法人，也會利用技術性操作原則，在某關鍵價位刻意上下洗盤做價，誘導投資人做出錯誤決策，進而向下吃貨壓低主力進場成本。因此，技術面操作也充斥人為的刻意誤導。

另外，技術分析就是去頭去尾，只賺到波段上漲的中間那一段，因此在上漲的整個過程中，只會賺取全部波段漲幅的 60% 至 80% 左右。

技術分析的優點

技術分析的優點與缺點就剛好是一體兩面。損失規避同時也是保護機制，當股價進行大幅度的回檔，在關鍵點位失守時，技術性停利或停損可以鞏固即有獲利、以減少後續更大的損失。

由於個別的散戶，與大戶、機構法人之間存在資訊不對稱的落差，當股價技術面出現大漲或大跌時，經常代表有大量籌碼進出。在很多情況下，多空訊息尚未揭露，但若依據技術面多空訊號來進行買進或賣出動作，便可領先市場消息面提早反應，這就是為什麼技術派人士總認為市場訊息早已揭露，並呈現在股價的漲跌變化之中。

因此，技術面的操作就好比一種保險，可以在價格低於某種價位時賣出持股，以損住獲利，而選擇在股價似乎開始攻擊時進場，讓機會成本更大化。

技術分析的有效性

技術分析的有效性幾乎很難被證明，就好比一種信仰，信者恆信，不信者恆不信 。當股價從低檔轉強、或股價從高檔轉弱時，至少都會出現 1 種以上的多頭反轉訊號、或者空頭反轉訊號。也就是說，技術面的轉弱或轉強是一種股價自然波動，必然會經歷的過程。而非技術型態的轉強轉弱造成後續股價的變化，因此技術分析是由「果」做出結果的推論，而非由「因」來推斷出「果」。因此，以筆者的經驗來說，過去在 3 月股災之前，並未採用密集的盯盤策略，實體帳戶的報酬率，是緊貼著本站專題投資組合績效的報酬率。然而在 3 月股災之後，採用波段操作的方法，較為頻繁的進出，推升了進出場的成本，於是報酬率緩緩落後於專題投資組合績效。也就是說，採用技術分析進出場的策略，對於整體績效，相較於過去滿持股的方式並沒有明顯的受益，反而更容易受到市場多空因素的干擾，進而傷害整體報酬率。

然而，以個股來說，依據技術分析來判斷，達到減少損失的案例當然有，但也有不少依據技術分析進出而遭到洗盤的失敗案例。也就是說，依據技術分析進出成功的案例，雖然可以保有較大的利潤，但是成功的次數比較少；而依據技術分析進出失敗的案例，次數比較多，但每一次損失的金額較小。因此筆者認為，在不考量進出滑價成本及交易稅金的情況下，技術分析的交易策略是一種能夠達到正報酬的策略，特別是在較為穩定的市場。因此，會造成技術分析無效論的因素在於「滑價成本」、及「交易稅金」這兩項成本未被考量。

技術分析是一種信仰，擁護者透過回測的方式，來證明技術分析操作可以贏過大盤指數。但技術分析的反證方，則是實際的舉證說明利用技術分析很難以賺到錢。故筆者再一次 強調，會造成上述不同兩種結果，主要都在於上述兩方有無考量實際的成本，除了手續費及交易稅金之外，滑價的成本也是很容易被忽略的。因為我們可以從一些學術上的研究，透過回測了解技術分析在學理上是有效的，但在考慮應用於實際的交易裡，技術分析有效的優勢就只剩一點點，只要交易的次數一多，當成本大於優勢時，技術分析的有效性就不見了。

小結

技術分析有「風險」、「報酬」雙重衡量的概念，因此也有投資者利用技術分析的支撐、壓力區，來計算「風險報酬比」，藉此降低進場風險。因此在風險報酬比的概念下，運用技術分析並不能讓投資者獲利最大化，因為極佳的進場點不會時常出現、但也不容易大賠。技術分析便是，只要嚴守交易準則與紀律，不隨便拗單，長期下來賠小賺大，便可達到正報酬的績效。

因此技術分析的要點是，不能交易過度頻繁，高頻交易的成本會吃掉技術分析「賺賠比」的優勢。市場上號稱技術派的高手，大多是同時用兩種以上的分析工具，比方說是基本面搭配技術面、籌碼面搭配技術面、多重技術指標確認、或者產業面利多搭配技術面等來運用。技術分析就是，符合的條件越多，勝率就提高越多。

假設以一個勝率只有 50% 的丟銅板實驗來比喻為股市，使用技術分析大概就是讓獲勝的機率提高 1%，但若交易太過頻繁，交易成本就會吃掉這 1% 的優勢。若搭配其它分析方法，如基本面或主力、法人籌碼等，就再提高獲利機率再往上增加 2%～3%。

因此總結一下本文觀點，技術分析就是用來保護投資人資金的策略，一旦出現轉弱，風險大增就先出一趟避險。但買進持有策略就是參與一家公司的成長，而忽略其股價的短期波動，由於股票的買進賣出都有成本，只要進出的次數一多，避險不成反而推升投資的交易成本，反而會使技術分析的操作不如買進持有策略。

因此，筆者認為技術分析的最大優勢，在於控制風險。故最有用處並不在於個股的應用，而在於對指數的掌握。如透過對於大盤指數技術分析的掌握，增加或減少投資者的投入資金比例，透過資金投入成本的高低來控管風險。並優先賣出技術面先行轉弱的股票，同時買入技術面轉強的股票，依據大盤的狀況控制整體的資金成本。如此反覆循環，就可以做到汰弱留強，同時又做到資金成本控制、風險控管等多個目的。

因此，就筆者的觀點，技術分析就是一種保險。技術分析不會使投資人賺的更多，但確可以規避掉風險。在市場混沌不明的情況下，技術分析可以做為進出的參考依據。但更好的狀況是，透過技術分析，搭配經濟面數據、結合個股基本面、籌碼面等，可以讓投資人像是一位內外兼修的武者，在任何混亂的世代，都能見招拆招，游刃有餘。而對照筆者過去，反而比較像是個滿持股硬拼的神風特攻隊，非要在股市鬥個你死我活不可。若單以績效層面來說，股市在長多格局下，技術分析會讓投資者過度的保守而減少獲利；但若在股市多頭不明確的市況下，技術分析可以讓投資者持盈保泰，減少損失。

最後，筆者認為投資工具與策略有好有壞，一旦我們夠了解它，就能避開工具與策略的缺失，提高使用它們的優勢。本文，便是筆者對於技術分析使用上的一點心得分享，提供予各位讀者。另外，筆者認為每個投資者都有自已的盲區，台灣投資人技術派的高手很多，因此若本文有觀念上或想法的錯誤，還請各位先進不吝指點，感激不盡。

※本文為個人研究，非投資建議，相關數據依據當時公布之財報資料推估，僅供讀者參考。

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