（圖片素材取自皇田官方網站。）
汽車窗簾製造大廠ー皇田
公司與產品簡介
皇田成立於 1983 年，為全球前三大汽車窗簾 OEM 製造商，產品為汽車捲簾、天窗窗簾、過去客戶以歐美車款客戶為主，但是隨著中國成為最大的汽車消費國，當地的自主品牌也蓬勃發展下，皇田的中國客戶急劇增長，營收已由 4 成提升至 5 成，而北美、歐洲等各佔約 2 成，台灣約 5%，其餘地區為 2%。至於品牌客戶群，則以福斯（VW）及通用汽車（GM）為最大，公司去年底取得豐田（Toyata）訂單，成為營收成長的動能。
（皇田汽車窗簾產品，資料取自皇田官方網站。）
產業近況與前景
今年以來，中國的上證指數在全球股市裡領跌，由於消費前景充滿變數，讓中國地區出現消費降級的現象，人們對於消費開始變得更為理性。因此在預期未來景氣充滿變數下，除了房地產受到影響最大也最嚴重的就是汽車的消費。目前的中國已是全球汽車消費的主要市場，從通用（GE）汽車將在美國裁員又關廠引起宣然大波外，通用在中國的設廠不做改變就可見中國地區的汽車消費潛力遠勝過歐美地區。但是，中國汽車的消費力道去年開始其實就已出現成長趨緩，一直到今年美中爆發貿易戰的不確定因素下，又成為壓垮汽車產業的最後一根稻草。
然而，我們可以從皇田的營收看出，並不太受汽車消費力道減緩的影響，仍持續創高。主要原因是在公司的產品、服務、交期、價格具優勢，從每年都接獲 20~30 款的訂單，以每台車款訂單長達 5~6 年來看，皇田的在手車款量不斷的累計升高，營收仍將逐年的向上。另一方面，推升營收成長的原因，是消費者對汽車款式需求的改變，從 SUV 車漸漸發展成為全球車型的主流款，汽車窗簾的需求也就受惠於 SUV 車款的熱銷。SUV 車除了天窗、一般窗簾外，購買的消費者通常還會加購遮物簾，讓單一車輛的窗簾需求增加，也就說明為何皇田的營收仍不受車市的影響，仍能逆勢往上成長。
（皇田的營收成長情形，自行繪製。）
據公司表示，由於中國自主品牌的崛起，皇田也將積極的爭取新客戶，因此，中國市場的訂單仍是未來幾年成長的動能，由於產品屬於車體的內裝配備，在產品多元的情況下，公司營收的成長仍將優於整體的全球車市或者中國地區車市的成長幅度。
（皇田的預估每股盈餘，自行繪製。）
（皇田的毛利率趨勢變化，自行繪製。）
觀察皇田的財務數據，我們發現一個奇怪的現象，即皇田的營收成長很穩定的創高，但是盈餘卻是一直下修，根據公司的說法是因為過去台幣升值、原料漲及車款和競爭因素所造成的毛利率下降。外資報告也是下修盈餘，但卻是調高皇田的評等，由於影響皇田毛利的各種因素，如匯率因素、原物料等皆是屬於週期性的循環，因為循環的影響是短期的，反而有一點波動可以讓資本市場出現良好的買點，但筆者比較害怕的是產品組合競爭力的下降，因為影響是深遠的，但公司說法並未提到產品售價的影響。我們從公司毛利率的趨勢可以看見已經修正了好一段時間，未來基於利潤復甦等基礎，且皇田的股價已跌深，目前的低基期（低毛利率及低股價）反而可以成為未來公司獲利的基礎。
皇田財務數據分析
皇田依本站健檢雷達偏向於成長型，預估本益比僅 11.21 倍，較之歷史本益比區間位於低檔，近年現金股利維持在 5 元以上的水準，配息率約在 6 成左右。由於預估今年的每股盈餘將下降至 7.46 元，較之去年衰退，故若依配息率 6 成計算約將配息 4.5 元，以現價計算現金股息殖利率為 5.49%。皇田的營收由於 SUV 車款熱銷，讓皇田受惠於汽車窗簾的需求暢旺而帶動營收成長，惟公司表示毛利率下滑是受匯率因素及原物料上漲所影響，因此影響年度獲利。不過，由於毛利率下滑的理由，屬於週期性因素，並不影響長期競爭力，因此對皇田的未來獲利，一旦毛利率重回過往水準將可很輕易的讓每股盈餘大幅的成長，因此基本面並沒有太大問題。
（皇田財務數據試算，自行繪製。）
（皇田健檢雷達分析，自行繪製。）
（皇田預估本益比試算，自行繪製。）
（皇田近年現金股利發放，自行繪製。）
（皇田配息率政策，自行繪製。）
（皇田營收成長狀況，自行繪製。）
（皇田毛利率及營益率逐漸下滑，自行繪製。）
（皇田每股盈餘分析，自行繪製。）
（皇田自由現金流量，自行繪製。）
（皇田股東權益報酬率與資產報酬率，自行繪製。）
（皇田流、速動比率，自行繪製。）
（皇田負債比例，自行繪製。）
技術面及籌碼面分析
皇田技術分析日線，短線已轉強突破頸線，不過近期因投資人信心不足，股價上攻後即碰到獲利了結賣壓，因此突破後又慢慢的價跌量縮回測頸線位置，短線上籌碼面也可見內外資不同調。如以中長期的週線來看，股價修正已深，且底部買盤帶有突破量，已是股價正式轉強的初步跡象，月線也可清楚的看到量先價行的明顯徵兆，以技術面預期股價上漲的潛力不可小覷。
技術分析日線
（皇田技術分析日線，使用兆豐免費看盤軟體。）
技術分析週線
（皇田技術分析週線，使用兆豐免費看盤軟體。）
技術分析月線
（皇田技術分析月線，使用兆豐免費看盤軟體。）
小結
皇田為全球前三大汽車窗簾製造商，5 成左右營收來至於中國自主品牌客戶，由於未來車市的主要消費成長地區仍在中國，皇田就近供應有地利之便，且 SUV 車款熱銷帶動相關需求，雖中國車市近期消費降溫不少，但仍看好後勢的汽車窗簾需求。皇田依本站試算，預估本益比僅 11.21 倍，位於歷史本益比區間的低檔，且營收不受汽車消費趨緩影響仍持續的成長。近一年來股價大幅的修正，毛利率也落於低檔，在低基期下筆者看好後勢的成長潛力，由於股價已跌深，未來若公司獲利重回成長將很有機會形成飆股。
※本文為個人研究，非投資建議，相關數據依據當時公布之財報資料推估，僅供讀者參考。
挖掘潛力股
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