2019/04/14 個股分析(87)《挖掘潛力股》（6176）瑞儀光電

（圖片素材取自瑞儀光電官方網站。）

LED 背光模組大廠ー瑞儀光電

公司簡介與產品介紹

瑞儀光電成立於 1995 年，是國內第一家專業背光模組研發與製造商。早期以筆記型電腦、電視及監視器等背光模組為主，後來切入行動裝置應用，成為 Apple 筆電及手持式裝置背光模組的主要供應商之一。瑞儀光電生產線因為具備生產週期短及變換製程時間快等特色，可滿足多客戶多樣性，同時多線生產不同產品以満足大量訂單需求。瑞儀光電目前在行動裝置比重佔比約為 5 成，IT 資訊設備、筆記型電腦及其它液晶顯示器約佔 4 成，電視則減少到 1 成。

（液晶顯示器模組，資料取自瑞儀光電官方網站。）

（液晶顯示器模組產品應用，資料取自瑞儀光電官方網站。）

（瑞儀光電核心技術，資料取自瑞儀光電官方網站。）

產業前景

由於瑞儀光電在切入行動裝置領域後，成為 Apple 產品的主要供應商之一，如 Macbook、iPad、iPhone 及智慧喇叭 HomePod 均採用瑞儀的背光模組。不過，去年 Apple 發布的新一代 iPhone 開始大量採用 OLED 螢幕，使得瑞儀尚失了新型手機訂單的動能，今年初時機構法人紛紛看壞後市的發展，也因此，迫使瑞儀往非蘋陣營產品靠攏，預估未來非蘋產品的營收佔比也將逐漸提高。

今年初，瑞信證券科技產業分析降評瑞儀，指稱瑞儀雖成為 HomePod 上蓋模組供應商，但估計出貨量不到 200 萬組。不過，利空報告發布迄今，從外資籌碼面看，並未影響外資持續買進的阻力，股價仍然從當天 82.6 元一路上漲到最新收盤價 104.5 元。營收成長幅度持續上揚，但毛利率因高階平板背光模組 LED 成本較高，因此略降至 16.5%，與前述法人報告預估值非常接近。

瑞儀光電財務數據分析

瑞儀依本站健檢雷達診斷屬於成長與價值平衡型，預估本益比試算約 7.85 倍，雖然預估本益比看似在低檔，不過從過去營收變化來看，有景氣循環股的特性。公司獲利趨勢所呈現的狀況，去年 2018 年公司最大客戶 Apple 開始走下波，但瑞儀的年度獲利卻是增加，同時毛利率也向上攀升，顯示營收成長動能顯然不是來自於 Apple 的手持式裝置。今年以來，法人以利空報告降評瑞儀，但外資籌碼卻不見鬆動，同時營收仍不斷攀升，優於外資報告給出衰退的預期。因此，以本益比及營收成長情況來看待瑞儀，仍相當具有投資吸引力。不過，由於「成長性」是種難以長久維持的動能，目前基本面雖好，卻不一定可持續到未來。因此，換個角度想，如果瑞儀的獲利成長是在行情一片大好情況下，或散戶大量買進，反而值得戒心；但今年以來在外資不看好的情況下，籌碼卻又是外資買進為主，散戶參與比例偏低，代表是個驚驚漲的格局，是個值得留意的現象。今年以來營收相繼創高，或許有預期外的產品動能值得期待，但需嚴設停損，比如技術性停損，以免成長動能難以持續而反轉。瑞儀去年每股盈餘為 10.83 元，以配息率 6 成 5 來估算，預估約可配 7 元現金股利，現金股息殖利率約為 6.7%，具備高現金殖利率題材。

（瑞儀光電財務數據試算，自行繪製。）

（瑞儀光電健檢雷達分析，自行繪製。）

（瑞儀光電預估本益比分析，自行繪製。）

（瑞儀光電近年現金股利，自行繪製。）

（瑞儀光電配息率政策，自行繪製。）

（瑞儀光電近年營收狀況，自行繪製。）

（瑞儀光電毛利率與營益率，自行繪製。）

（瑞儀光電預估每股盈餘，自行繪製。）

（瑞儀光電自由現金流量，自行繪製。）

（瑞儀光電股東權益報酬率與資產報酬率，自行繪製。）

（瑞儀光電流動比率與速動比率，自行繪製。）

（瑞儀光電負債比例，自行繪製。）

技術面及籌碼面分析

瑞儀光電技術分析日線，處於多頭上升趨勢，籌碼面也偏多。不過，技術分析週線，在股價上漲的過程中，價量呈現背離是個值得留意的警訊，但籌碼面仍然健康。月線來看，目前的位階已接近測量滿足點，股價位置正好面臨過往高檔壓力區，因此以技術面來看瑞儀，風險相對偏高。

技術分析日線

（瑞儀光電技術分析日線，使用兆豐免費看盤軟體。）

技術分析週線

（瑞儀光電技術分析週線，使用兆豐免費看盤軟體。）

技術分析月線

（瑞儀光電技術分析月線，使用兆豐免費看盤軟體。）

小結

瑞儀是 LCD 背光模組的廠商，過去在手持式裝置佔有一席之地，但由於最大客戶 Apple 將高階新型手機改採用 OLED 螢幕，因此瑞儀轉而將產品導向非蘋陣營。去年 2018 年，產品毛利及獲利逆勢成長創高，代表公司產品脫離少數客戶格局。由於瑞儀的生產線適合多樣性大量生產，因此可以客製化不同尺寸的背光模組以進行多元布局，將產品用於更高毛利的利基型產品，如車用背光模組等等，以提高公司獲利。從股價技術面看，已從前年最低點 44.2 元漲了 1 倍有餘，因此股價位階相對偏高，且在創高過程下價量有點背離，是需要留意的現象。籌碼面來看，外資仍持續買進，股價亦呈現驚驚漲格局。總結而言，近期的基本面狀況良好，優於預期，具有高殖利率及低本益比題材，但因股價技術面已偏高，面臨修正壓力。籌碼面在散戶不進場但外資一路買進下，也有可能一路創高不回頭。總結而言，瑞儀是家基本面及技術面剛好呈現相反的公司，有景氣循環股的特性，有句股市用語叫「買在高本益比、賣在低本益比」等等，因此後市筆者也在觀察。筆者認為按照一般法則來看，瑞儀短期動能偏多，但中長線風險略高，不過只要嚴設停利停損點，仍是具有投資潛力的良好標的。

※本文為個人研究，非投資建議，相關數據依據當時公布之財報資料推估，僅供讀者參考。

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