（圖片素材取自鉅明官方網站。）
高爾夫球桿頭製造商ー鉅明
公司簡介與產品介紹
鉅明成立於 1973 年，主要生產高爾夫球頭、組桿、及五金配件，是高爾夫球桿頭的 OEM、ODM 廠。公司產品以高爾夫球組桿佔營收 5 成、高爾夫球頭佔 3 成、其餘為租賃或五金配件等佔 2 成。不過公司比較令人垢病的地方，在於客戶集中度超高，第一大客戶為全球市佔 4 成的高爾夫球品牌廠 TaylorMade，訂單佔鉅明整體營收比重高達 8 成。
（鉅明高爾夫球具產品，圖片取自鉅明官方網站。）
（鉅明五金鑄件，圖片取自鉅明官方網站。）
鉅明公司生產基地皆在高雄，共有 4 個廠區，而今年在屏東將有新廠落成，以生產五金的關鍵零件。從 2019 年上半年客戶訂單來看，美國佔 16%、日本 32%、墨西哥 29%，其餘佔 23%，而整體產品出貨以台灣出口佔 88% 為最高。
（鉅明客戶訂單資訊，資料取自 2019 年第 2 季財報。）
產業前景
由於鉅明的客戶集中度高，且產品營收淡旺季明顯。去年公司的最大客戶被母公司 Adidas 以 127 億元（台幣）轉售給美國私募基金 KPS Capital Partners，因此下單模式產生改變，致去年的淡旺季更為明顯。且去年研發費用連續兩年提高，較前年提高 33%，使去年獲利較前年衰退 10%，但相關研發支出已在今年慢慢看到成果。今年 2 月，鉅明生產的高爾夫球桿組新品 M5、M6 加入可讓揮桿更遠、手感更佳的加速膠，且為比賽可允許使用的常規商品，推出後市場反應佳，有望迎來一波玩家換桿潮。
此外，除了高雄的 4 個廠區外，屏東的新廠據公司先前表示預計在今年的 7 月左右投產，以生產球頭中的關鍵零組件，提升垂直生產力，因此預估今年第 3 季的淡季，可望發揮垂直生產效率讓產品毛利率維持較高的獲利能力。故今年以來預估可較去年出現很大的成長力道，且由於鉅明的生產基地都在台灣，尚未受到美中關稅的影響。
鉅明財務數據分析
鉅明依本站健檢雷達分析偏向成長型，預估本益比約為 11 倍，與過去水準相比並不高。今年以來，由於營收出現拐點，從數據上觀察有望推升一波上漲週期。經試算預估股東權益報酬率約 15%，位於中等水準，毛利率與營益率受年度淡旺季影響明顯雖不穩定，但是今年以來新品效應發酵，有望從去年的低基期回到翻倍式成長，本站預估 2019 年每股盈餘可望達 3.47 元。從公司資產及負債角度觀察，負債比例略偏高，且現金流量減少是個隱憂，但細看現金流量表主要用於償還短期借款的減少，因此疑慮並不高。整體而言，鉅明今年的財報亮眼，突破過去幾年獲利的水準，因此可以期待營收重回長期上升趨勢。
（鉅明財務數據試算，自行繪製。）
（鉅明健檢雷達分析，自行繪製。）
（鉅明預估本益比分析，自行繪製。）
（鉅明近年現金股利，自行繪製。）
（鉅明配息率政策，自行繪製。）
（鉅明近年營收成長狀況，自行繪製。）
（鉅明毛利率與營益率，自行繪製。）
（鉅明預估每股盈餘分析，自行繪製。）
（鉅明現金流量狀況，自行繪製。）
（鉅明現金流量表，資料取自 2019 年第 2 季財報。）
（鉅明股東權益報酬率與資產報酬率，自行繪製。）
（鉅明流動比率與速動比率，自行繪製。）
（鉅明負債比例，自行繪製。）
技術面及籌碼面分析
鉅明技術分析日線，從今年 5 月迄今已走了 3 個月盤整區間，目前股價守在支撐位置，MACD 黃金交叉，外資籌碼略偏多。週線則走在上升趨勢線之上，但 MACD 略微下彎，強中透弱。月線則形成明顯雙重底型，若成功站穩頸線，後市可期。整體而言，短中長期技術面及籌碼面，偏向多頭格局。
技術分析日線
（鉅明技術分析日線，使用兆豐免費看盤軟體。）
技術分析週線
（鉅明技術分析週線，使用兆豐免費看盤軟體。）
技術分析月線
（鉅明技術分析月線，使用兆豐免費看盤軟體。）
小結
鉅明是高爾夫球組件、球頭及五金配件的製造商，供應全球高爾夫球品牌廠 TaylorMade 的代工生產，雖然高度集中在單一客戶下單，給人風險較高的疑慮，但長期合作夥伴關係，只要隨時注意營收的發展，風險仍有限。去年時，由於客戶 TaylorMade 經營轉售給 KPS Capital Partners，致接單集中在旺季，而淡季更淡，又增加研發等資本支出，因此獲利較前年度減少了 10%。今年上半年，除了新品效應發酵之外，下半年尚有屏東新廠投產利多，以今年產業面來看並不淡。鉅明生產基地均在台灣，受美中貿易戰影響有限，產品尚未受到關稅的影響。在財務數據上，以營收的成長較今人期待，由於產品主要出口美、日等國，台幣近期在匯率上相對走弱，可望有匯兌收益推升毛利率與營益率的上升。技術面及籌碼面整體而言亦偏多發展，總而言之是家值得關注的潛力股。
※本文為個人研究，非投資建議，相關數據依據當時公布之財報資料推估，僅供讀者參考。
挖掘潛力股
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