為何要對企業進行估值
當我們對一檔股票有興趣時，除了要對其基本面，如公司的體質、獲利情形、未來的前景及公司負債程度等進行了解外，最重要是「下手買進的價位」是否有獲利空間，就像我們買東西一樣，「東西要好但價錢也要合理」，當然最理想是買在「最低價」或「破盤價」，進行買低賣高的操作獲利空間才會大，也比較有安全邊際。因此怎樣去估算或比較股票的價格就變成一門重要的學問。像是士地、古董、珠寶等有價商品，之所以有市場定價，價格由相對應專業人士參與估值，收藏家或專家也因此在市面上搜括價格被低估的商品，再以合理行情轉賣給市場，股票的操作手法其實也有點類似這樣的情況，但要做到這樣，首先得先知道怎麼估值。因此本文就幾種常用的股票估值方法進行分析與比較，以讓各位讀者明白各種估值的優缺點。
一、一般常用估值法
常用估值法，一般有相對乘數方法，如本益比(P/E)、股價淨值比(P/B)、企業價值倍數(EV/EBITDA)、本益成長比(PEG)、股價營收比(P/S)、EV/銷售收入估值法、RNAV估值法等等。另外採用絕對估值方法的為折現模型，如股利貼現模型、自由現金流模型等等。各個不同方法有不同使用場合與其效果，本文則主要針對「本益比」、「股價淨值比」、「本益成長比」等來配合本部落格理財探討文章(1)~(3)使用。
二、本益比估值法
本益比估值法如本部落格- 理財探討(2)所說明，主要反應市場對公司獲利與給予股價的相對指標。評估本益比主要由兩個面向來看，一為個別公司預期本益比與歷史本益比的比較，另一為與同類型公司的市場本益比作比較。
前者我們來看個別公司的歷史本益比高低，因不同公司的本益比位置不同，不能以絕對的數值來評估，需要單獨看個別的本益比歷史區間，並評估預估本益比落在歷史本益比相對位置的上下範圍為任，來判別個別本益比的高低,。以台積電為例，預估本益比估值為 18.83 倍，但歷史本益比約在 9.5 至 16 倍不等，若不考慮成長性，依目前的價位屬於偏高。
後者為市場同類型本益比的位置與公司預期本益比的比較，若公司預期本益比略高於市場同類型平均本益比，代表市場給予該公司較高的評價，則這樣的本益比還算可以接受；但若高出於市場同類型平均本益比太多，則要看獲利的預期是否走低，如果是因為獲利預期走低，而使預估本益比變高，則因為市場股價尚未修正情形，為賣出時機。若為預期獲利仍是走高的情況，但預估本益比正常是需要走低，但如是走高的情況，則需看該公司是否具備市場上其它公司所不具備的優秀條件，如果沒有良好的解釋空間，不合理的高於市場評價許多，也會壓縮未來的獲利表現。若公司預估獲利走低，則即使預估本益比走低，仍不具備好的投資條件，因為低還有更低，只有在獲利情況逐漸走穩的情況下才可介入。
高低本益比好或不好，不可一概而論，要以股價與預期獲利是否「合理」來評估。但若要有一個統一標準，在實用的角度下，一般「低本益比」仍然較優於「高本益比」，因為不管預估獲利是否成長，低本益比公司擁有較高的安全邊際。
三、預估本益成長比估值法
預估本益成長比是考慮本益比再加上成長性的作法，當本益比等於或低於公司獲利，即每股盈餘成長率的時候，如預期公司每股盈餘成長率為 10%，則最好最多只付出 10 倍於公司收益的價格買入，即本益比為 10 倍；若公司預期每股盈餘成長率為 20%，則可以提高至最多付出 20 倍該公司的收益價格買入，則本益比為 20 倍。在此情況是考慮一家高成長性的公司，合理的估值高於同等獲利，即每股盈餘相同，但低成長性的公司。因此若考慮成長性，則低本益比未必是較好，高本益比也未嚐不好，但上述對本益比及成長性的預估，及對公司股價的估值，要能成功的基礎是估值的準確度，定價的方法是否正確，一但用了不正確的估值方法，則即使找到低本益比高成長性的公司，可能也未必是好的投資標的。
四、股價淨值比估值法
股價淨值法是從公司資產的淨值去估算公司價格，對於高資產公司用這類的估值法較為適合，如銀行或保險公司或擁有大批土地資產或有價資源，如礦產、土地開挖權利等等。股價淨值比用於這類公司，即使公司運作不佳，但因資產大於市值，即使公司遭到清算，投資者仍可收回大部份的資產，甚至反而清算價還大於當初投入的金錢，如復興航空最後跌到幾塊錢時，也是有大量的投資者在賭它的清算價。早期的價值型投資，如葛拉漢等，或巴菲特早期找稱為雪茄屁股的股票，主要的選股準則也是著重在股價淨值比的選股，但時過境遷之後，因產業的變化太快，依股價淨值比選股已難以選到理想的公司，很多資產股甚至從此一厥不振的也所在多有，要在防守價位上，守珠待兔，期待公司在獲利不佳的情況撐過並慢慢回穩，或股價回到淨值以上的價位，也常以失敗告終，因一旦兵敗如山倒，燒錢的速度是遠遠大過我們的想像。
五、股東權益報酬率估值法
股東權益報酬率，就如字面上的意思，即「股東」的報酬率。股東權益報酬率可以看出一家公司的獲利能力好不好，一般看獲利能力有的指每股盈餘的高低，但若計畫所投入的股東權益來考量獲利能力，則以股東權益報酬率為最好的指標，也是巴菲特非常重視的指標。股東權益報酬率即 ROE，每股盈餘即 EPS，ROE 愈高，則股東可享有的公司獲利就愈多，EPS 只能顯示公司賺錢的多寡，卻無法評估公司用股東的錢所創造出來的效益。因此股東權益報酬率我們可以說它是反應公司運用股東資源的效率。
那股東權益報酬率是否代表即等於投資者的投資報酬率? 這句話說對也對，說不對也不對，因長期而言，若投資一家股東權益報酬率 30%的公司 (假設是大立光)，連續持有 20 年，則 20 年的「年平均年化報酬率」理論值會接近於「股東權益報酬率」，但若只有持有一年或更短的時間，則「股東權益報酬率」不會等同於「年化報酬率」，因短期的投資績效，受到買進與賣出價位的影響遠遠高於公司的預期獲利能力，
使用股東權益報酬率，理想上越高越好，但在著名投資家「彼得．林區」曾在其著作中表示，他比較喜歡股東權益報酬率約 15 倍至 20幾倍的公司，因這樣的公司較符合「一般人」可以持續經營的公司，可見高股東權益報酬率，成長的腳步太快，或許也會遇到回歸均值的效果，若投資一家高股東權益報酬率的公司，一但獲利從天上跌落凡間，或也許只是回歸正常化，都會讓股價帶來大波動下跌的風險。
六、成長價值指標估值法
成長價值指標這邊是指 GVI，即結合上述第四點及第五點估值法的拆衷方案。也是本部落格的理財探討文章(3)所說的方法。利用「股價淨值比」與「股東權益報酬率」進行非線性的權重分配，可以得到一條「成長價值區線」用以衡量「成長」與「價值」的合理比例，因高成長性的公司股價通常比較貴，但會有比較高的獲利預期，高資產價值的公司，則有比較高的安全邊際，兩者選股面是互相矛盾，但各有優缺點，而本方法可視為是遊走兩邊的中間路線。
股價的波動適用的情形與混合型做法
七、混合型投資策略
因不同的股價估值方法各有不同的優缺點，在大盤股價波動期間，使用各種估值法也會出現不同機率的報酬率。如在大盤走升的期間，成長型的選股獲利機率通常會大於價值型的選股，因在大盤走升階段，投資者眼裡看到公司獲利消息的反應勝於風險，對於不利的消息較為淡化，因此推升成長性高的個股股價走高，而價值股因成長性及獲利的消息較少，比較不受投資者青睞。但當大盤反轉向下時，因成長股漲幅通常較大，因此修正的風險也較高，價值股因有安全邊際的效果，股價較受到保護，在大盤大幅波動期間，投資價值股將有較高獲勝的機率。
八、混合型投資策略專題研究
本部落格專題研究(4)即採用混合型投資策略，並以未來投資組合個股漲跌做策略的績效分析，詳見 2017/10/01 專題研究(4)、打造混合型投資組合與績效分析(持續更新)
※本文為個人研究，非投資建議，相關數據係依當時公布之財報資料推估，僅供讀者參考。
基本面投資理論
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