2019/05/17 個股分析(90)《挖掘潛力股》（2108）南帝化工

（圖片素材取自南帝化工官方網站。）

全球 NBR 橡膠前五大生產商ー南帝

公司簡介與產品介紹

南帝化工成立於 1982 年，為台南紡織集團成員，目前已是全球前 5 大、台灣第 1 大的 NBR 橡膠製造廠，年產能 18 萬噸佔全球市佔率約 12%。公司的四大產品為：NBR/SBR 合成橡膠乳液、丁腈橡膠（NBR耐油膠）、精煉膠、熱可塑性橡膠（TPE）等等。營收佔比狀況：乳膠（SBR/NBR)占 82 %、耐油膠（NBR） 14%、精煉膠 2%、熱塑性橡膠 2%。其中最主要產品為合成橡膠乳液（NBR/SBR），可用來生產內裡皮、人工皮革等不織布底材，又可大量用於醫療材料，如醫療手套，或消耗性產品如保險套等等。由於乳膠手套比天然橡膠手套更不容易產生過敏，成為醫療手套的新材料，受到全球醫療器材及手套業廠商青睞，南帝也成為全球乳膠手套前幾大供應商之一。不過，雖然乳膠手套有優勢，但仍需面對天然膠原物料供應與價格的挑戰。

（產品資訊，圖片取自南帝化工官方網站。）

（產品資訊，圖片取自南帝化工官方網站。）

南帝的地區銷售別：中國大陸 34%、 泰國 22%、 馬來西亞 18%，台灣內銷約 10%，其餘地為 16%。故由於南帝的廠房並非集中在單一國家（如中國），且客戶主要分散在亞洲地區國家，所以不太受美中貿易戰影響。

產業前景

橡膠、乳膠等等，其實都是指同一種產品，如以天然橡膠來分類，最主要有三種類別：標準膠、乳膠、煙片膠等。其中天然乳膠因為與合成乳膠存在替代效果，因此南帝化工的產品毛利即直接受到相關原物料影響。下圖為橡膠原物料價格走勢圖可以看得出來，橡膠的價格已經跌了 8 年，主要是因東南亞國家大量生產所造成，其中全球產能占比最高的 4 個國家：泰國 36.0%、印尼 25.9%、越南 8.3%、馬來西亞 5.4%，合計佔全國產能 75%。

（橡膠原物料價格走勢圖，圖片取自富邦證券。）

南帝化工產品雖屬於合成原物料，但是天然膠與合成乳膠原本就存在替代效果，毛利也就受到原材料報價影響。從天然膠報價走勢來看，原物料價格走勢已經走了 8 年的空頭，從價格走勢來看，已經有機會走出盤底走勢，也就是天然膠的價格走勢若走強，則南帝化工的合成乳膠產品毛利也能受惠而走高。另外，對於天然膠的需求端，中國佔全球 38% 的需求為全球最高，大部份應用在工業成長的需要上，其次為歐洲的汽車工業佔 12%，由於客戶端為亞洲與歐洲國家等為主，幾乎不受近期美中貿易戰干擾的直接影響。另外，下半年是傳統醫療產業耗材旺季，醫療手套製造廠也會針對原料拉貨，下半年營收有望較近期亮眼；也就是說，在第一季獲利已然不俗的情況下，全年營運向上成長的狀況可期。

南帝化工財務數據分析

南帝化工依本站健檢雷達分析偏向成長與價值平衡型，預估本益比試算僅約 9.96 倍，股東權益報酬率為 19.9%，由於今年現金股利配發 1.8 元，依昨日收盤價 35.15 元計算，現金股息殖利率達 6.76%，是高股息殖利率題材股。從南帝的營運業績來看，長期以來營收不斷上升，是家長期穩定成長型公司，且毛利率與營益率也不斷攀高，是三率三升的績優股，預估今年每股盈餘可達 3.76 元。從資產與負債角度看，公司現金流一直保持良好，股東權益報酬率也大多維持在 10% 以上，流動比率與速動比率良好，負債比例僅 20%。綜合上述基本面數據，是家長期經營穩定的好公司。

（南帝化工財務數據試算，自行繪製。）

（南帝化工健檢雷達分析，自行繪製。）

（南帝化工預估本益比試算，自行繪製。）

（南帝化工近年現金股利，自行繪製。）

（南帝化工近年配息率政策，自行繪製。）

（南帝化工近年營收狀況，自行繪製。）

（南帝化工毛利率與營益率，自行繪製。）

（南帝化工預估每股盈餘，自行繪製。）

（南帝化工自由現金流量狀況，自行繪製。）

（南帝化工股東權益報酬率與資產報酬率，自行繪製。）

（南帝化工股東權益報酬率與資產報酬率，自行繪製。）

（南帝化工負債比例，自行繪製。）

技術面及籌碼面分析

南帝的技術面分析，筆者特別用「歐尼爾式帶柄杯狀咖啡杯型態」來說明，從短期的日線、中期的週線、長期的月線，都可以畫成連續而且愈來愈大的咖啡杯線型來觀察。所謂的帶柄杯狀，是技術面大師歐尼爾特別喜愛的一種型態，利用這種技術面型態來找到歐尼爾所謂的飆股，過去為歐尼爾創下驚人的操盤績效，他的相關著作也是技術分析的經典作品，因此，南帝的線型剛好就符合這種型態最標準的教材。從籌碼面來看，南帝在上一次的財報公布有點不如預期，因此法人及主力同步賣出，不過最新的財報又回到亮眼的表現，因此法人、主力又漸漸回流，南帝在產業面受國際情勢影響力道較小，整體上從技術面及籌碼面上看也仍是多頭的績優股。

技術分析日線

（南帝化工技術分析日線，使用兆豐免費看盤軟體。）

技術分析週線

（南帝化工技術分析週線，使用兆豐免費看盤軟體。）

技術分析月線

（南帝化工技術分析月線，使用兆豐免費看盤軟體。）

小結

南帝化工為全球第 5 大 NBR 橡膠製造廠，客戶集中在亞洲地區，在大陸及台灣雖均有設廠，由於最大客戶是中國，因此對美中貿易戰沒有直接影響，但或有間接影響。基本面產業前景，在橡膠報價走了 8 年的空頭後，橡膠報價已具備非常強的底部支撐，從南帝近期的營收及毛利率變化來看，已經逐漸朝三率三升股前進；另外，技術面則呈現歐尼爾式的帶柄杯狀咖啡杯型態，是經典的技術面飆股型態。綜合所有面向，筆者認為南帝化工是家在美中貿易戰背景下，很不錯的績效股及避風港。筆者撰筆至此時，本日小型股的櫃買指數大跌超過 1% 至半年線，而南帝相對的抗跌只略跌 0.5% ~ 1%，代表南帝的走勢相較大盤來得強勢。

※本文為個人研究，非投資建議，相關數據依據當時公布之財報資料推估，僅供讀者參考。

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