有關央行近期對ETF商品提出的風險性預告
央行總裁彭淮南在央行第3季理監事會議，針對近年受歡迎的被動式投資發表大量研究資料，認為ETF分散式投資的效果已經明顯降低，而金融市場存在「羊群效應」，只要市場遭逢重大利空就可能引發滾雪球效應。本文透過財務數據進行價值分析，帶您判斷ETF成份股的價值是否偏高。彭總裁的風險預告，是否真有其道理，我們又該如何判斷並修正我們現階段的投資策略。
所謂的ETF商品基本介紹
ETF是一種貼近指數報酬的商品，目前耳熟能詳的有0050元大台灣50、0056元大台灣高股息、006201富櫃50等等，反向的ETF比較常聽見的有00632R元大台灣50反1等等，其它還有引入各國的指數型ETF及相關的反向型ETF，也都是在台灣可以進行交易的ETF類型。因投資ETF不同於個別股票，有諸多單一個股沒有的優點，如「交易流動性」、「成本低廉」、「透明度高」及具備分散投資等種種效果，近年來由於國內金融機構力推ETF，使國人對ETF日漸熟悉，而投資ETF方式不用研究一堆財務數據與個股，漸漸受忙碌的上班族及一般社會大眾所青睞。
早期一般民眾如對投資股票有興趣，但又完全不了解股票時，一些理財等金融機構等大多建議買進共同基金，如國內外大型基金、小型基金、亞洲或歐美各國基金標的等。但幾年下來，除了每年的管理費高昂，買進賣出也只能在收盤後才能進行，使很多投資者覺得利潤不高且難以獲利。近年來因ETF的興起，且被動型ETF績效也常有不錯的報酬率，經常打敗許多主動式基金管理公司。獲許是ETF的獲利效果明顯，連一向原則是不推薦任何股票和基金的股神巴菲特，都多次讚揚指數型基金ETF投資可以為一般大眾帶來財富效果。
但看完了上述的ETF優點，我們要再回來探討央行的風險預告，是否已經先看到了什麼?以下我們針對ETF可能出現在風險，在價值面進行探討。
ETF指數型基金(被動型基金)可能潛在的危險
ETF可能出現的風險，首先我們先針對「指數化的ETF」進行探討，因目前國內幾檔指數化的ETF，如0050元大台灣50、0056元大高股息、006201富櫃50等等，都是我們較常接觸的ETF類型。而本文就ETF價格是否已被推高至偏離價值面太多，來探討ETF的可能風險，有以下幾點。
一、筆者認為EFT的成長規模每年都以近20%的速度在上升，造成資金效應不斷湧入並推高ETF所追蹤的股票成份股標的，讓相關的成份股個股價格推升到非常昂貴的地步。雖然ETF同時亦有同名但稱為ETF反的系列商品，但因兩者的組合成份不同，在兩者都有成交量的情況，對個股價格影響的力道不同，故不具備有等值的效果。
下圖為台灣及全球ETF近幾年的成長幅度，可看出除了台灣之外，世界皆然，其實全球各地ETF的規模都被不斷的推升。全球的資金效應，讓各國股市不斷創高，如最明顯的例子莫過於美股了。
二、理論上ETF剛推出時的用意，只在貼近大盤指數表現，並無意超越指數，但在當今的ETF商品中我們可以看到，只追蹤特定商品的ETF，如本文所探討的0050台灣50、0056台灣高股息、006201富櫃50等商品，單看今年的表現漲幅超越所追縱的大盤指數非常多，各成份股的漲幅也超過同期其它上市櫃公司股票漲幅均值很多，以上市櫃公司的大盤表現及所對應的ETF，從今年初至今觀察如下。
(1)上市加權指數，由今年至今漲幅為15.77%，但同期間追蹤上市公司的前50名權值的0050漲幅為17.43%。
(2)上櫃櫃買指數，由今年至今漲幅為15.05%，但同期間追蹤上櫃公司的前50名權值的006201漲幅為28.27%。
由上數據可知，具ETF指數漲幅超過同期的大盤指數非常多，目前尤以櫃買的富櫃50更為明顯。
小結：由上述全球投資化趨勢可以觀察，投資ETF的熱度逐年勝過投資個別的個股。
央行所謂的投資市場存在著羊群效應是什麼意思
羊群效應又稱「從眾效應」，即指人們受到多數人一致性思考或行動的影響，而跟從大眾的思考或行為。羊群效應在金融市場中會讓已經推高的個股或指數，繼續不斷的推升，此現象會讓相關「投資標的物的價格」遠遠高於「投資標的物的價值」，也就是俗稱的「泡沫效應」。泡沫的產生來至於人們的貪婪，一旦泡沫大到無法再大時，就會對金融產生很大的影響。當不再有新的動能進來推升維持股價，當指數開始反轉時，則「系統性」風險將鋪天蓋地而來。「羊群效應」當人們貪婪時，可以同時前進，但當前方發生騷動時，羊群也很會受到驚嚇而整群向後退，也就是央行所說的風險性預告。
以下分析ETF的標的物價格是否偏高?
一、以元大台灣50ETF指數為例
元大台灣50成份股如下：
元大台灣50以ROE(成長面) vs P/B(價值面)分析：
由下圖可發現，以元大台灣50的成份股標的，幾乎偏在ROE與P/B的左上方，表示成份股的股價已明顯高於公司淨值許多，即使是高ROE的公司，股價淨值比也已明顯偏高。
元大台灣50以PEG(成長面) vs P/E level(價值面)分析：
下圖可由紅色框發現，成份股的本益比級距多已高估；藍色框為成長面的PEG指標，依成長性及目前的價格，具備高成長性投資的標的也不在元大台灣50的成份股之中。
二、以元大高股息及富櫃50等ETF表現如下：
元大台灣高股息以PEG(成長面) vs P/E level(價值面)分析：
富櫃50以PEG(成長面) vs P/E level(價值面)分析：
以上詳細的研究分析可參考本站的專題研究(6)國內ETF 0050台灣50、0056台灣高股息、006201富櫃50等成份股價值分析
結論
以0050-元大台灣50-被動式基金ETF的成份股來分析，ETF的價位已達到「昂貴的價格」，以「本益比」來看其本益比水位大幅超過全體上市櫃公司的本益比水位。台灣的ETF被動型基金，確實可能存在有「羊群效應」的問題，且價格已明顯被推升至嚴重高估的水位了，但我們沒法就價值面判斷泡沫何時會破滅，只能讓我們不要變成羊群裡的某一隻小羊，即時不巧碰到系統性風險，相信所受的風險也會降低不少。
※本文為個人研究，非投資建議，相關數據係依當時公布之財報資料推估，僅供讀者參考。
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