2019/01/22 個股分析(76)《挖掘潛力股》（1227）佳格

（圖片素材取自佳格官方網站。。）

食品大廠ー佳格

公司與產品簡介

佳格公司成立於 1986 年，早期是因美國最大的穀物食品公司桂格燕麥片公司，在台灣投資建立了一座先進的燕麥片製造工廠。但在 1986 年時，因桂格調整全球策略暫停台灣分公司業務，因此使得佳格接收了台灣區的全部資產與員工，也成為了美國桂格燕麥片台灣區的獨家授權公司。30 幾年下來，公司營運迄今，已不再是單純的燕麥片製造廠，而是集佳格食品、佳乳食品、喝好水公司以及上海佳格食品公司等食品集團企業，歷年來打造的食品產品如下：

寶寶食品：三益菌系列、愛力心系列、賦兒優系列、液態配方。

營養品：桂格完膳系列營養品或營養素。

食用油品：得意的一天葵花油。

穀類：桂格早餐穀片。

零食：曼陀珠。

泡澡粉：加倍佳。

成人奶粉：桂格雙認證奶粉。

保健食品：桂格養氣人蔘系列、天地合補系列。

（佳格產品，圖片取自佳格官方網站截圖。）

佳格的產品營收狀況，食用油營收佔比超過 5 成，營養品比重為 1 至 2 成，奶粉、穀類食品及冷藏飲品各佔比約為 1 成。以地區別來分類，台灣地區及大陸地區皆佔約 4 成，不過因大陸地區的產品佔比有 9 成以上都是油品，故實質貢獻幾乎 8 成以上的獲利都來自台灣地區。

（佳格產品及地區營收圖餅圖，自行繪製。）

（佳格部門營收資訊，資料取自 2018 年第 3 季財報。）

產業近況與前景

佳格在大陸市場的耕耘，一直是各方注目的焦點，目前雖有 4 成的營收來自中國地區，但主要都在油品。且由於公司花費許多成本在食品檢測設備，故實際獲利非常低。因此，董事長曹德風去年在中國市場布局兩大重要訊息，一是將配合好市多在中國大陸上市，將產品打入好市多系統推廣自家的食品；二是加速申請中國保健食品直銷牌照，以直接搶佔市場商機。除了與好市多通路配合布局外，佳格也與新興通路京東及阿里巴巴進行線上網路銷售推廣，由佳格廈門廠直接代工訂單，以增加公司品牌的曝光度。

佳格在大陸地區布局多年，保健食品一直無法在大陸地區扣關，主要也是兩岸地區法令規範不同，為爭取保健食品直銷牌照，據公司表示去年已通過上海地區審查，不過仍需中央審查過關才算數，已送審的 19 支產品中，目前通過大陸食品藥品監督管理局批准的保健食品為 8 支。

至於奶粉市場，大陸地區跟台灣一樣有少子化現象，且生育率逐年惡化，加上 2017 年供應商法國奶粉原料汙染事件導致佳格產品被下架回收，使佳格品牌形象一度受創，目前已跟上游供應商求償，相關食安問題的影響，估計仍需一段不短的時間慢慢淡化。

而台灣地區，去年 2018 年，因為競爭對手亞培爆發產品變質疑慮，亞培的原味安素、腎補納、普寧勝、管灌安素、健力體、愛美力等 6 項產品皆於去年 9 月間遭衛生署進行預防性下架，因此市面上少了亞培商品，可能轉而讓佳格產品因此受惠。

佳格財務數據分析

佳格依本站健檢雷達分析較偏向成長型，但長期獲利呈現穩健型。從財報數據來看，佳格的營收維持平穩，但因去年第 3 季毛利率略微上揚，故本站估去年每股盈餘可望達 3.38 元，相較 2017 年預估年成長 41.42%。公司的現金股息依往年習慣傾向於定值發放，假設今年仍是發放 2 元的情況下，現金股息殖利率估為 4%，現階段本站預估佳格股東權益報酬率為 17.16%，屬於中上水準。因此以基本面總結來說，佳格的獲利能力並不差，至少是一家經營穩健型的公司。

（佳格財務數據試算，自行繪製。）

（佳格健檢雷達分析，自行繪製。）

（佳格預估本益比分析，自行繪製。）

（佳格近年現金股利發放，自行繪製。）

（佳格近年配息率政策，自行繪製。）

（佳格近年營收成長狀況，自行繪製。）

（佳格毛利率與營益率，自行繪製。）

（佳格預估每股盈餘，自行繪製。）

（佳格自由現金流量狀況，自行繪製。）

（佳格股東權益報酬率與資產報酬率，自行繪製。）

（佳格流、速動比率，自行繪製。）

（佳格公司負債比例，自行繪製。）

技術面及籌碼面分析

技術分析從日線來看，已由谷底反彈，目前挑戰半年線反壓，短期籌碼面並不太受法人青睞。週線則是向上穿越了下降趨勢線，從 RSI 突破的跡象來看更為明顯為轉多。從月線來看，股價修正幅度更是驚人，目前已達 20 年均線的支撐價位。

技術分析日線

（佳格技術分析日線，使用兆豐免費看盤軟體。）

技術分析週線

（佳格技術分析週線，使用兆豐免費看盤軟體。）

技術分析月線

（佳格技術分析月線，使用兆豐免費看盤軟體。）

小結

佳格是一家民生消費型個股，雖然不太成長幾乎持平，但由於股價長期下跌，且公司獲利歷年來都相當持穩，因此本益比已由先前高點逐漸修正至 14 倍水準，未來佳格的成長動能，仍要看是否能把高毛利產品打入中國市場。由於目前的大陸地區營收主要都來自油品，而毛利較高的保健食品去年僅僅通過部份的審查，尚未在中國順利上市。未來相關保健食品或營養品、營養素等若可順利慢慢切入中國市場，則成長動能可期；反之，若不能順利切到中國消費市場，則佳格就只能勉強當成定存股，或是在股價上下平台區間反覆的操作，但是依據目前的股價水位，仍是具有價值型投資潛力。

※本文為個人研究，非投資建議，相關數據依據當時公布之財報資料推估，僅供讀者參考。

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